我爱我的基民

跟沃伦•巴菲特吃饭

　　沃伦•巴菲特是当代少有的一代投资大师,本杰明•格雷厄姆的学生。大概是因为寂寞或是其他什么原因，巴菲特近几年每年都会举行一个义拍，竞拍成功者为这顿饭掏的“饭票”将捐给旧金山一个格莱德基金会。我第一次知道跟他吃饭的中国人叫段永平，一个传奇人物。他曾经创建了小霸王，1995年突然辞职离开小霸王另创步步高电子有限公司，2002年又放弃了在国内商界的奋斗也放弃了在国内的荣耀与影响力去“追求个人快乐生活”，去美国做一个“独立投资者”。就是他2006年跑到美国花62.01万美元，和世界第二富人、股神巴菲特共进午餐，聆听他老人家的“耳提面命”。而更让人吃惊的消息是由美国慈善机构格莱德基金会发言人于2008年6月27日发布的:今年与投资大亨沃伦·巴菲特共进午餐的慈善竞拍活动当晚结束，赢家是赤子之心中国成长投资基金总经理赵丹阳。他的出价为211万美元，比去年(65.01万美元)贵了两倍多。成了2000年义拍活动举行以来的“标王”，而且赵老板的这顿饭大概得等到明年这个时候。

　　关于这顿饭，除了当年新浪网上对段永平做了一个专访，说了一些不着边际的话以外，我没有看到他整体上系统地说明他的获益有哪些。有则消息说，段永平在接受采访时称:“我从巴菲特身上学到了很多东西，因此希望有一个向他道谢的机会。与此同时，我也非常关注格莱德基金会，它们的工作非常出色。”；“又有很多人说你花了这么多钱划不划算……我一听这话就知道和这人谈不下去了。我又不是把跟巴菲特吃饭这事当成生意。我就是想给他老人家捧个场，告诉世人他的东西确实有价值。他不是缺这个钱，我也不是为了吃这顿饭，不是像有些人想象的我为了去他那儿讨一个秘方、锦囊妙计，哪天掏出来一看，就能发大财。这都是胡扯。我就是觉得好玩。Just for fun。”

　　Just for fun？这不说搞笑，至少在中国也会被认为大逆不道。但这事但且不管。关于与沃伦•巴菲特吃饭，前几天看到上投摩根公司的一则短文，题目照旧是《跟沃伦•巴菲特共进午餐》，开始以为又是义拍一类的活动，看下去才知道，事情并非如此，而是说了沃伦•巴菲特价值投资的一些理念。上投摩根的意思似乎暗示，你跟沃伦•巴菲特共进午餐的意义跟你看他一本书的意义并无二致。

　　这世界上，你书越看得多了,阅历越广了，你也就越迷惑。一点也不Just for fun。

　　晚上，两位券商老总请客，席间证券分析师和名记各一。这场合就不能不谈投资。一谈投资就不能不谈投资理念。一谈理念就不能不谈哪种理念是最值得发扬光大的。一谈值得发扬光大的理念就不能不谈到价值投资理念和成长投资理念。一谈价值和成长就会谈到现代投资组合理论、谈到资本资产定价模型、β系数、谈到套利定价理论、随机漫步理论、有效市场假设和行为金融学……到最后争得面红耳赤、争得糊里糊涂。到最后，大家大概达成了这么一个共识：技术分析是肯定行不通的。能够行得通的大概有两种方法，一种是沃伦•巴菲特的价值投资，还有一种就是指数化投资（多样化加上长期持有）。我基本是坚持后者。我基本上有自知之明，特别是这么多年投资的经验教训加上受的教育，我认为我在根本上基本上不能战胜市场。

　　我一般地认为沃伦•巴菲特的价值投资和指数化投资有一个本质的区别在于能力和运气。就指数化投资来说，投资者几乎不用任何投资知识准备，比如投资一只50ETF基金、100ETF基金（投资理论研究表明，大致做随机投资60只股票的多样化组合就能消除非系统性风险），如果你有足够的耐心长期持有（当然是时间越长越好），那你一定赚钱——只有承担系统风险才可以合理地获得超额收益。而价值投资就不尽然，它需要很专业的对宏观经济、对中观经济、对微观经济的专业分析能力以及对市场的心理估值分析能力（有如本杰明•格雷厄姆1934出版的《有价证券分析》说的）。而就算你有很高超的上述分析能力，市场还是每天会发生你难以预料的变化和其他各种系统性、非系统性风险。所有这些风险是单纯的价值投资难以化解的。沃伦•巴菲特的价值投资与指数化投资基于理论支撑的不同，有三个重大的区别：第一，价值投资不在乎组合，只要有“价值”，这个股票价格被低估了就投资；再有一点，价值投资虽然实践上提倡但本质上并不提倡“长期持有”，打比方说，如果他认为这个股票合理的市盈率是17倍，当前这个股票的市盈率只有15倍，那么就值得投资。但如果说，今天买了这个股票明天它的市盈率达到17倍以上，就没有价值了，我就卖出这个股票。第三，价值投资不讲究多样化组合，如果有“价值”了，我就可以把所有钱投资在少数几个投资品种上，比如三、五个股票，而完全不理会“把鸡蛋放到几个篮子”里的经济学训诫。从上述分析可以看出，价值投资方法除了需要有惊人的专业知识以外，你心目中的价值还得受到市场的广泛认可！这可非同小可。

　　我们是以一种漫谈的方式友好地讨论这些问题。

　　最后我们讨论的问题是我们需要跟沃伦•巴菲特吃午餐吗？换一句话说，沃伦•巴菲特的经验值得我们借鉴吗？答案是肯定的。但前提是，你有没有学习沃伦•巴菲特的能力？同时，我们还衍生出了另外一个问题：你需要做一个成功的投资者还是投资大师？学沃伦•巴菲特就是拥抱投资大师；而指数化投资能让你成为一个成功的投资者，你会做什么选择？其实，还有一个更深层次的问题，沃伦•巴菲特真的能算成功——我们所说的成功的标准是：复制。沃伦•巴菲特可以复制吗？以我的看法，是不能。实际上我们知道，运用价值投资的不仅仅是沃伦•巴菲特，本杰明•格雷厄姆的追逐者成千上万，但为什么独独沃伦•巴菲特成功了呢？为什么西方世界这么多自称秉承价值投资的基金都没能战胜市场呢？道理非常简单。价值投资与指数化投资很像概率论里典型的掷币游戏：后者每一回合100次接连不断地投掷硬币，其结果，硬币正面向上和反面向上的次数越来越接近平均，从而获得了市场平均收益；前者每一回合都将100次投掷改为四次，沃伦•巴菲特投掷硬币基本上每次使得正面朝上有三次(四分之三的机会正面向上)，从而获得了超额收益。但我们知道，随着回合的增加，每次使得硬币正面朝上有三次几乎是小概率事件，也就是说，发生的机会很少，但小概率事件并不是说不会发生，只不过是发生的机会很小很小。比如投掷硬币100次全部正面的事件是一个小概率事件，但它仍然可能出现。这就很能说明，为什么这么多价值投资者只有沃伦•巴菲特胜出。

　　你我常有，（像沃伦•巴菲特一样的）天才不常有。

　　我没有任何理由反对任何人与沃伦•巴菲特共进午餐，只要你有钱；我也非常仰慕沃伦•巴菲特和他的价值投资理念，但你在接受他之前一定要记得，你得做好能力与运气的充分准备。